2025年3月8日，老匹夫（603883.SH）公布了2025年2月的机构投资者换取举止会议纪要。在纪要中，老匹夫再次抒发了对医药零卖行业正在投入新一轮整合周期，行业迫临度将进一步晋升的行业判断。

　　而在此配景下，逼迫2024年前三季度，老匹夫的加盟及自营门店总和超1.5万家，其中加盟门店达到5291 家，加盟业求结束配送销售额16.39亿元；另外，公司的定约门店数达1.85万家，结束配送额2.8亿元，同比增长90.8%。现在公司供应链职业的门店总和超3.4万家。

　　这一音问让市集再次亢奋起来。从3月10日启动，老匹夫的股价快速上升，逼迫3月17日，收盘于19.25元/股。这次股价的上升，是市集对老匹夫供应链限制和质地的积极响应，但现在老匹夫自身也存在多重隐患，在风险尚未王人备放手的情况下，这波上升背后是否合理，值得筹谋。

　　营收增长越来越慢净利润下滑越来越快

　　老匹夫大药房创立于2001年10月，创立之初便以“订价比国度审定零卖价平均低45%”的定位大受耗费者宽饶，开业首日销售额即达到20万元，也就此草创了“平价超市药店”的阵势。而后凭借熟习的供应链体系和先发上风，老匹夫历经多年发展，成为了医药零卖行业的领头羊，现在其主营业务涵盖药品、健康产物的零卖以及提供有关的健康职业，门店遍布寰宇18个省份。

　　关连词，比年来老匹夫的功绩进展却迟缓融会疲态。据财报，2024年前三季度，老匹夫结束营收162.32亿元，同比增长了1.19%；同期，公司完良朋益友利润为7.44亿元，同比下降了12.92%，出现了增收不增利的情况，这即使放在老匹夫十年的上市经过中来看也极为冷漠。

　　一方面是，比年来老匹夫的营收增速合手续下滑。2023年老匹夫结束营业总收入224.37亿元，同比增长11.21%；归母净利润9.29亿元，同比增长18.35%；扣非净利润8.44亿元，同比增长14.68%。这组数据乍一看似乎可以，但纵向对比来看，2023年是自2018年以来，营收增速最低的一年。投入2024年，营收增速更是断崖式下滑，仅有1%出面，2024年三个论述期内的营收增速辞别为1.81%、1.19%、1.19%。

　　另一方面，利润跌幅加大亦然老匹夫濒临的严峻问题。2023年，老匹夫的净利润同比增长率在Wind医药零卖分类中尚属杰出人物，同期，行业平均水平仅8.45%；致使在2024年上半年，老匹夫照旧进展较好的连锁药房企业之一，归母净利润仅下滑2.05%。但到了第三季度，其归母净利润下滑幅度昭着加大。数据炫耀，2024年前三季度老匹夫结束营业收入162.32亿元，同比增长1.19%，结束归母净利润6.30亿元，同比下滑12.06%，只是过了一个季度，下滑幅度就增多了10个百分点。

　　功绩进展堕入逆境的同期，老匹夫在毛利率方面也不算有上风。以大参林为例，2020年到2023年，其毛利率辞别为38.47%、38.15%、37.80%以及35.90%；同期，益丰药房的毛利率水平也恒久在38%足下。而这两家医药零卖上市公司比较，老匹夫的毛利率水平确实不行算高，2020年到2023年，老匹夫的毛利率水平在32%足下踌躇，恒久没向上33%。

　　快速膨大推高商誉旗下门店屡次被罚

　　正如老匹夫在纪要中所说，如今医药零卖行业在社会耗费左迁、行业监管趋严等等身分下投入了新一轮行业整合周期，功绩下滑在所未免。然则抛开行业身分，老匹夫大药房在之前的赶快膨大中也蕴蓄了不少问题和风险。

　　2015年上市后，老匹夫借助成本的力量开启了快速膨大之路，门店限制赶快扩增，成为门店最初“破万”的民营连锁药店。逼迫2024年三季度，老匹夫大药房的门店总和达到了15591家，其中包括直营门店9470家，加盟门店5291家，新增门店2368家。

　　而其中老匹夫主要的膨大技巧之一即是并购，Wind数据炫耀，自2014年以来老匹夫对外并购事件多达数十起。

　　2022年3月，老匹夫公告以16.37亿元价钱收购怀仁大药房71.96%股权。彼时，怀仁大药房有660余家门店，即老匹夫获得怀仁大药房单个药店72%足下股权价钱为248万元。如若只按成底本狡计的话，这笔贸易岂论如何也不行称得上合算，毕竟开一家新店的成本也仅几十万元。

　　在2024年三季度论述解读会上，总裁王黎在讲解前三季度归母净利润同比增速大幅下滑时，部分归因于最近1年+店，新店成耐久使老匹夫净利润承压，最近1 年+店致使净利润亏欠约4000万元。

　　这部分讲解了为什么老匹夫大药房的膨大主要依赖并购、加盟阵势，因为自营店盈利周期较长。

　　这种膨大面貌固然带来了限制的快速增长，但也激励了一系列问题。门店数量过多且加盟阵势难以像直营店那样胜仗逼迫，这导致门店违法问题频发，屡次被行政处罚，原因触及销售劣质药、提供舛错贵府哄骗药品缠绵许可、绑缚销售、哄抬价钱等。

　　2022年12月，老匹夫大药房连锁天津市某门店绑缚销售连花清瘟胶囊哄抬价钱，被天津市市集监督处分委员会劝诫并罚金50万元。2023年5月，湖南省常德市桃源县的一家老匹夫大药房门店，因特门药品价钱高于公立病院挂网采购价被处以行政罚金。2024年3月，吉林省医疗保险局发布2024年第一期曝光典型案例，其中通报了伊通镇老匹夫大药房违法使用医保基金案。除了骗保，老匹夫药店还屡次被行政处罚，

　　加盟店的盈利阵势使得其毛利率远低于直营店，加盟店只算配送费、加盟费、处分费和软件使用费，加盟店数量无边严重影响了公司举座毛利水平，导致老匹夫大药房毛利率偏低。

　　时时并购还导致商誉激增。2021~2023年以及2024年前三季度辞别为36.95亿元、54.93、58.36亿元以及58.68亿元，占净钞票的比重辞别为77.32%、77.39%、80.06%以及·77.74%。可以看到，老匹夫的商誉一直保合手高位；而如今行业下行，固然老匹夫在财报中示意进行了严格的减值测试，但公司濒临的普遍的商誉减值风险是彻头彻尾的。

　　现在，老匹夫还濒临着较大的欠债压力。最近几年，公司欠债率均高于其他药品零卖巨头的平均水平，据Wind数据，2021年到2024年前三季度，公司的钞票欠债率辞别为71.82%、66.83%、65.67%以及64.41%，而同期，行业内平均水平最高也不外65.00%。

　　同期，老匹夫的流动性风险也在攀升。2019年其流动欠债仅为53.48亿元，而2024年三季度末依然来到了101.50亿元。2024年三季度末，公司的短期借钱为15.06亿元，较之年头增多了近一倍，公司的一年内到期的非流动欠债为11.01亿元，而同期，老匹夫的货币资金余额仅为20.99亿元，存在较大的短期缺口。

　　老匹夫大药房固然在医药零卖行业有着一定的基础和限制，但濒临的风险和隐患进攻小觑。功绩停滞、快速膨大带来的处分贫寒，都给公司在将来的竞争中埋下隐患。关于老匹夫大药房来说bt工厂唯爱侦查，如何化解这些风险，结束可合手续发展，是摆在眼前的伏击课题。